中长期资金入市方案详解：重塑价值，慢牛行情被严重低估

发布日期：2025-02-05 03:46    点击次数：55

大家好，这期内容我们来详细解读《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，并寻找A股的投资机会。

关于推动中长期资金入市工作的实施方案

这次中长期资金入市实施方案是之前政策的延续，去年924新政就提到了《关于推动中长期资金入市的指导意见》，这次实施方案是在指导意见的基础上的细化，对机构考核指标、提升投资比例等方面给出了量化指标。

我们详细梳理了实施方案，包括五个方面，核心内容主要有两点：介绍增量资金和优化业绩考核指标。

增量资金方面，大型国有保险公司增加A股投资规模和比例，推动第二批险资长期股票投资试点落地；提高社保股票类资产投资比例；提高公募基金的规模和持有A股流动市值占比；扩大互换便利操作规模和股票回购增持再贷款。

业绩指标方面，国有保险公司全面实行三年以上考核，净资产收益率当年考核权重不高于30%，三到五年周期指标权重不低于60%；明确社保基金五年以上，基本养老保险基金、企业年金三年以上长周期业绩考核机制。

123国新办新闻发布会对实施方案进行了更细的解释，我们总结了四点：

一是明确了公募基金在未来三年持有A股流通市值每年至少增长10%，25年继续降低基金销售费率，每年预计将为投资者节省450亿元。

促使公募规模增长的措施有加大中低波动产品创新力度、加快指数化投资发展、提高权益类基金占比和长期业绩考核指标权重等。

二是国有险资，25年起每年新增保费的30%用于投资A股，第二批长期股票投资试点将在25年上半年落地，规模不低于1000亿。

三是公募、险资、基本养老金、企业年金全面实施三年以上长期考核指标，社保5年以上周期考核指标。

险资之前的考核指标是净资产收益率“当年”和“近三年”各占50%的权重，调整后是当年不高于30%，近三年不低于60%。

四是924新政所提到的5000亿金融机构互换便利目前已落地1050亿元，3000亿股票回购增持再贷款目前已落地600亿元。

总的来看，我们认为这次实施方案确实解决了中长期资金入市的几个堵点，首先是在规则上强制要求更多险资、社保、公募进入股市。

另一个重要的变化是业绩考核指标的变化，之前每年都会有公募基金排名考核，名次的高低会影响来年基金的销售，这种短期考核指标的结果是，有的基金为了净值暴拉重仓股，并且基金经理为了好的名次，频繁调仓换股，缺少长期投资思维，加剧了市场波动和投机氛围。

上证指数十年维持在3000点附近广受投资者诟病，其中一个很重要的原因在于缺少中长期投资价值认同感，价值体系没有一个广泛认可的标准，19-21年龙头股行情很接近中长期投资，但结果只是机构抱团，几年内草草收场。

这两年我们可以发现，监管层谈到分红、增持、市值管理的表述非常多，特别是传统行业的央国企，是市值管理的重点对象，其实有一个明显的意图，就是通过市值管理，打造一批具有长期投资价值的标杆企业，优化投资生态，为长期资金入市铺平道路，建立一个广泛认可的价值体系，同时也为真正的慢牛行情奠定基础。

24年A股股票分红和回购都创下了历史新高，上了一个新台阶，我们认为，如果股息率成为主流资金广泛认可的选股指标，A股走出慢牛是没有问题的，经过这几年的优化，目前来看，投资端和供给端已经具备走慢牛的条件。

2025年增量资金到底有多少？

首先看保险资金，24年中国人寿、中国人保、中国 太平、新华保险4家大型国有保险公司的原保险保费收入分别为6717亿、6928亿、 2204 亿、1705 亿，合计为1.76万亿。

25年如果这4家保险公司的保费收入同比持平，其中30%的保费收入投资于A股，预计将带来5266亿的增量资金。

不过实施方案里说的是“新增保费的30%”，我们在看研报的时候有不同的观点，比如中信建投的测算口径

是，25年相较24年多出来的保费，按30%的比例投入A股，增量资金在600亿左右。

这显然是对“新增保费”的不同理解，到底是“25年新缴的保费”还是“25年较24年增加的保费”，在发布会上没有更细的解释，但是在发布会上特别强调了每年至少为A股新增几千亿的长期资金，所以我们认为新增保费=新缴保费，不是同比增加的保费。

不过5266亿也不是全新的增量，24年三季度，险资投入A股的比例为13.2%，如果四大国有险资24年前三季度30%的保费投入A股，那么三季度末险资投入A股的占比将来到14.3%（存量口径）。

在规则调整之后，25年险资进入A股的增量部分应该是30%-13.2%的部分，大约新流入17%的保费，也就是约3000亿，这是超出平常年份的净增量。

另一个增量是公募，实施方案要求未来三年，公募基金每年持有A股流通市值至少增长10%。

公募持有流通市值的增速带来的增量资金比较难测算，增速一方面跟公募基金规模有关，另外也跟股市涨跌和新股发行有关，如果公募规模不发生任何变化，股价涨10%，持有流通市值也会增加10%。

截至24年底，公募净值33万亿，这里面包含股票、债券和货币基金等等，其中持有A股市值5.89万亿，其中ETF净值达2.89万亿，较23年1.45万亿，将近翻倍。

我们假设25年公募持有A股流通市值增加10%中一半来自于股票上涨，一半来自规模增长，那么公募新增规模约为2945亿元。

从增量来源看，实施方案特别提到加大中低波动产品创新力度，加快推进指数化投资发展，我们认为，25年ETF基金还将继续扩容，是主要的公募增量来源，将延续24年的增长趋势。

综合以上，在不考虑社保、养老金增量的情况下，25年险资和公募的增量资金预计有6000亿左右，确实是比较大的增量，政策刺激的力度比肩924的8000亿（5000+3000），对市场的影响是不容小觑的。

另外，发布会还谈到，去年924的8000亿，目前落地1650亿（1050+600），假设25年互换便利落地80%，增持回购再贷款落地50%，那么有3850亿的新增资金，加上1650亿中还有很大一部分没有真正进入A股，保守估计，924政策工具在25年净流入A股的增量有4000亿。

123和924两次增量政策，预计在25年将给A股带来超过1万亿的新增资金。

从市场来看，增量政策的效果并没有完全体现出来，刺激规模6000亿对8000亿，但上证指数对比924相差甚远，我们认为原因有三个，一是加征关税的相关传闻，对冲了一部分利好；二是节前有一部分资金为了避险选择了观望；三是发酵的时间不够，难以复制924。

我们认为，市场低估了这次发布会的政策效果，年后很可能及时修正展开新一轮慢牛行情，因为增量资金比较确定，且大概率流向指数强相关的权重股，当然这要结合后续加税情况判断力度和空间，我们后续再细说。

A股有哪些投资机会？

我们认为险资重仓股和ETF权重股将全面受益。

从股息率角度看，去年三季度险资重仓股前十位的股票平均股息率高达4%，前50位股息率基本不低于3.5%。

从行业来看，银行和公用事业的配置比例遥遥领先，而这两个行业也是传统高股息行业。

在各类政策驱动之下，A股分红更多了，长线资金也流入更多了，长线投资氛围开始形成，接下来如果稳定行业的股息率成为价值体系公认的标准，那么高股息绝对是值得重点留意的板块。

目前大量的银行股股息率在7%左右，远高于十年期国债利率，很有吸引力，如果股息率在5%左右达到供需平衡，那么每股分红不变的情况下，对应还有30%-40%的上涨空间，这个空间是巨大的，而一旦填平，之后的上涨是极度缓慢的，所以当下的高股息仍然是良机。

高股息我们主要看银行，银行是A股高股息投资的最佳品种，原因我们在24年讲的三期高股息内容中说得很清楚，后续如果有时间我们再单独讲一期。

除了高股息以外，ETF权重股随着ETF规模的增长也是受益的方向，比如寒武纪，24年三季度之后的超额上涨，很大的原因来自于被动资金提供了充足的流动性，但这种案例很特殊，比较难复制。

不过ETF规模的增长，热门的宽基ETF可能成为资金追逐对象，比如沪深300ETF、科创50ETF、中证500等等，值得留意。

好了，这期内容我们就聊到这里，专栏下一讲我们聊一下AI智能体最新动态和投资机会，欢迎关注，喜欢的朋友可以购买我的专栏，感谢支持，下期见。

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